國(guó)產(chǎn)化率加深 智能環(huán)保變革
產(chǎn)品銷量在汽車購(gòu)置稅退出后，2018年乘用車銷量增速承壓，但是限超政策的延續(xù)有利于商用車銷量增速保持強(qiáng)勁，從而帶動(dòng)汽車零部件相應(yīng)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)杖朐鲩L(zhǎng)。行業(yè)政策近年來(lái)，國(guó)家出臺(tái)多項(xiàng)政策促進(jìn)汽車零部件行業(yè)向智能化、環(huán)�；�(jí)，2018年，在環(huán)保政策趨嚴(yán)的背景下，汽車零部件行業(yè)將繼續(xù)向輕量化、智能化方面升級(jí)。競(jìng)爭(zhēng)格局目前我國(guó)核心零部件主要由外資企業(yè)控制，國(guó)產(chǎn)零部件企業(yè)通過(guò)技術(shù)積累和并購(gòu)等方式，從低附加值產(chǎn)品向高附加值產(chǎn)品延伸，預(yù)計(jì)2018年國(guó)產(chǎn)化率將進(jìn)一步提高。債務(wù)壓力行業(yè)負(fù)債以短期負(fù)債為主，2018年汽車零部件行業(yè)存在一定集中償付壓力。償付能力汽車零部件行業(yè)償付能力整體仍保持較高水平。信用質(zhì)量汽車零部件行業(yè)整體評(píng)級(jí)水平較為穩(wěn)定，預(yù)計(jì)2018年行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)仍將處于較低水平。
概要
在2016年小排量乘用車購(gòu)置稅減半政策的透支下，2017年以來(lái)，乘用車銷量增速放緩，而在排放標(biāo)準(zhǔn)提升，公路限超等政策影響下，商用車銷量保持強(qiáng)勁。汽車零部件行業(yè)作為汽車工業(yè)的基礎(chǔ)，其行業(yè)景氣度直接受汽車行業(yè)景氣度影響。我國(guó)汽車零部件行業(yè)起步較晚，產(chǎn)品主要集中在勞動(dòng)和原材料密集程度較高的中低附加值產(chǎn)品上，在多年積累下，不僅在非核心零部件市場(chǎng)占有率不斷提升，而且通過(guò)技術(shù)研發(fā)、外延并購(gòu)等方式獲取高端零部件的核心技術(shù)，國(guó)產(chǎn)替代逐漸深化，海外布局不斷延伸。2017年1～11月，汽車零部件上市企業(yè)營(yíng)業(yè)收入；2017年，我國(guó)汽車零部件企業(yè)共發(fā)行11只債券，行業(yè)整體信用水平整體穩(wěn)定。
預(yù)計(jì)2018年，我國(guó)汽車零部件行業(yè)將延續(xù)2017年以來(lái)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，隨著產(chǎn)品國(guó)產(chǎn)化率的提升、外延并購(gòu)持續(xù)，汽車零部件行業(yè)集中度將有所提升；環(huán)保政策趨嚴(yán)、新能源汽車的推廣和汽車智能化背景下，汽車零部件的輕量化智能化將成為未來(lái)發(fā)展的主要趨勢(shì)；汽車零部件企業(yè)營(yíng)業(yè)收入將穩(wěn)定增長(zhǎng)；行業(yè)負(fù)債規(guī)�？煽兀瑧�(yīng)注意調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)；行業(yè)整體信用資質(zhì)較好，信用水平較為穩(wěn)定。
在汽車購(gòu)置稅退出后，2018年我國(guó)乘用車銷量增速將承壓，但是限超政策的延續(xù)等因素將有利于商用車銷量增速保持強(qiáng)勁，從而帶動(dòng)相應(yīng)產(chǎn)業(yè)鏈上汽車零部件企業(yè)收入增長(zhǎng)
汽車零部件行業(yè)是強(qiáng)周期性行業(yè)，宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和汽車工業(yè)的景氣程度直接影響其行業(yè)景氣度。
2017年1～11月,國(guó)內(nèi)汽車銷量同比增長(zhǎng)3.6%，乘用車方面，受2016年小排量乘用車購(gòu)置稅減半政策透支一定需求影響，乘用車銷量增速同比放緩，為1.9%；商用車方面，受排放標(biāo)準(zhǔn)提升、公路“治超”政策導(dǎo)致運(yùn)力不足和產(chǎn)品更新周期等因素影響，銷量同比上漲14.8%，其中重卡表現(xiàn)突出，銷售104.69萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)59%；新能源乘用車/專用車先抑后揚(yáng)，在經(jīng)歷了上半年政策不穩(wěn)定，主機(jī)廠不生產(chǎn)不交付的情形后，隨著補(bǔ)貼政策下達(dá)，騙補(bǔ)行為的查處，新能源汽車產(chǎn)銷量企穩(wěn)回升，1～11月新能源汽車?yán)塾?jì)銷量58.9萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)46.5%。
預(yù)計(jì)2018年，隨著小排量乘用車購(gòu)置稅優(yōu)惠政策退出，新能源補(bǔ)貼滑坡和雙積分政策等因素影響，汽車銷量增速將面臨一定壓力，上半年可能繼續(xù)保持低迷，但是在環(huán)保趨嚴(yán)、公路限超、消費(fèi)升級(jí)等因素驅(qū)動(dòng)下，汽車行業(yè)仍有增長(zhǎng)潛力，預(yù)計(jì)商用車銷售將繼續(xù)保持強(qiáng)勁勢(shì)頭；新能源乘用車政策在補(bǔ)貼退坡和雙積分政策的影響下需要更加依靠市場(chǎng)化，多數(shù)車企將更為重視新能源汽車布局，重塑競(jìng)爭(zhēng)格局。在此影響下，相應(yīng)產(chǎn)業(yè)鏈上的汽車零部件企業(yè)將受益。
國(guó)內(nèi)零部件企業(yè)之間競(jìng)爭(zhēng)激烈，國(guó)產(chǎn)化率加深；但我國(guó)汽車零部件制造業(yè)規(guī)模較小，在核心技術(shù)掌握等方面處于弱勢(shì)地位
傳統(tǒng)的汽車零部件包括發(fā)動(dòng)機(jī)總成、離合器總成、變速器總成、轉(zhuǎn)向系統(tǒng)、懸架系統(tǒng)、車身內(nèi)外飾、汽車輪胎、制動(dòng)系統(tǒng)等，新興零部件包括動(dòng)力電池、驅(qū)動(dòng)電機(jī)等。我國(guó)汽車零部件行業(yè)起步較晚，在自主創(chuàng)新能力以及核心技術(shù)掌握等方面，與歐美、日本等汽車強(qiáng)國(guó)相比還存在較大差距，主要通過(guò)引入技術(shù)產(chǎn)品國(guó)產(chǎn)化為主要產(chǎn)品開(kāi)發(fā)方式，產(chǎn)品主要集中在勞動(dòng)和原材料密集程度較高的中低附加值產(chǎn)品上，比如座椅、輪胎等。經(jīng)過(guò)數(shù)十年向外資企業(yè)的學(xué)習(xí)，部分中資企業(yè)不僅在內(nèi)外飾等技術(shù)含量較低的零部件市場(chǎng)上占據(jù)主要份額，還通過(guò)技術(shù)研發(fā)、外延并購(gòu)等方式獲取高端零部件的核心技術(shù)，融入世界零部件采購(gòu)體系，開(kāi)始掌握如自動(dòng)變速器、缸內(nèi)直噴汽油機(jī)等技術(shù)，競(jìng)爭(zhēng)力有所加強(qiáng)，但核心零部件仍以供應(yīng)中資主機(jī)廠為主。合資乘用車核心零部件多由外資零部件企業(yè)配套，特別是在電氣化、高精密零部件領(lǐng)域更為突出。
汽車零部件的下游客戶主要為國(guó)內(nèi)外整車廠商及其零部件配套供應(yīng)商，客戶集中度較高，因此，零部件企業(yè)處于相對(duì)弱勢(shì)的地位。但對(duì)于部分在某一細(xì)分市場(chǎng)內(nèi)具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的零部件供應(yīng)商，其市場(chǎng)地位和技術(shù)優(yōu)勢(shì)將有助于提升市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)和議價(jià)能力。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)汽車雖然銷量穩(wěn)定增長(zhǎng)，但是整車的價(jià)格不斷下降，汽車零部件制造商相對(duì)于主機(jī)廠而言處于弱勢(shì)地位，很難抵抗主機(jī)廠轉(zhuǎn)嫁的降價(jià)壓力。汽車自主品牌銷量的增長(zhǎng)和市場(chǎng)占有率的提高，以及合資品牌在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)下對(duì)于利潤(rùn)因素考慮，將成本較低的本土配套企業(yè)納入供貨體系，將帶動(dòng)本土零部件企業(yè)市場(chǎng)滲透率提升。2017年，中國(guó)零部件企業(yè)有5家進(jìn)入全球零部件企業(yè)100強(qiáng)。
汽車零部件行業(yè)并購(gòu)及全球化布局繼續(xù)推進(jìn)
近幾年，國(guó)內(nèi)零部件企業(yè)由于產(chǎn)品海外配套種類逐漸豐富、體量增大、重要性增強(qiáng)，為更好的與海外主機(jī)廠合作，國(guó)內(nèi)零部件企業(yè)紛紛在海外建設(shè)工廠。2016年以來(lái),汽車零部件行業(yè)發(fā)債企業(yè)并購(gòu)及全球化布局繼續(xù)推進(jìn)。賽輪金宇(601058,股吧)在越南的生產(chǎn)線建設(shè)逐漸增大；雙星輪胎收購(gòu)錦湖輪胎株式會(huì)社42.01%的股權(quán)；福耀玻璃(600660,股吧)近年來(lái)積極加大海外拓展步伐，在收購(gòu)美國(guó)PPG于美國(guó)伊利諾伊州的工廠、建設(shè)位于美國(guó)俄亥俄州Moranine的全球****汽車玻璃工廠后，還表示將投資10億美元在美國(guó)設(shè)廠，歐洲地區(qū)方面，福耀玻璃亦表示將在德國(guó)和俄羅斯進(jìn)一步投資1.3億美元，推動(dòng)海外高端市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)；萬(wàn)里揚(yáng)(002434,股吧)收購(gòu)奇瑞變速箱，進(jìn)入自主品牌車型供貨體系；寧波均勝2016年將汽車安全系統(tǒng)全球供應(yīng)商美國(guó)百利得（KSS）和智能車聊領(lǐng)域的德國(guó)TS納入合并范圍，并擬收購(gòu)高田除硝酸銨氣體發(fā)生器業(yè)務(wù)以外的資產(chǎn)，收購(gòu)?fù)瓿珊笥型腥肴障弟嚾虬踩⿷?yīng)鏈，成為全球第二大汽車被動(dòng)安全供應(yīng)商等。
隨著中國(guó)制造業(yè)成本的上升，海外擴(kuò)張?jiān)诓糠址矫婵梢垣@得更低的成本，如土地和物流等，也可在一定程度上避免國(guó)際上貿(mào)易摩擦對(duì)企業(yè)產(chǎn)生的負(fù)面影響。同時(shí)，企業(yè)的并購(gòu)與對(duì)外擴(kuò)張需面對(duì)海外政治經(jīng)濟(jì)不確定性，對(duì)自身經(jīng)營(yíng)管理能力及資金實(shí)力都提出了更高的要求,一旦經(jīng)營(yíng)不達(dá)預(yù)期,可能影響公司自身的穩(wěn)定性。此外,2017年12月,美國(guó)稅改法案通過(guò)，預(yù)計(jì)美國(guó)本土及海外企業(yè)所得稅將分別從35%、35%下調(diào)至20%、12%（最低10%），但生效時(shí)間不定，對(duì)于在美投資的中國(guó)企業(yè)，如寧波均勝和福耀玻璃等,以及出口美國(guó)業(yè)務(wù)占比較大的零部件企業(yè),如雙星輪胎和貴州輪胎等可能會(huì)受益較多。
2018年，在各部委出臺(tái)的多項(xiàng)政策指導(dǎo)和全社會(huì)對(duì)環(huán)保問(wèn)題的日益重視下，汽車零部件行業(yè)智能化和節(jié)能環(huán)保技術(shù)將成為汽車零部件未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)
2017年2月4日，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布了《戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)產(chǎn)品和服務(wù)指導(dǎo)目錄》，共涉及到8項(xiàng)汽車零部件產(chǎn)品，包括汽車電子、汽車零部件再制造和3D打印等；3月1日，工信部等四部委發(fā)布《促進(jìn)汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動(dòng)方案》通知，規(guī)劃了汽車動(dòng)力電池行業(yè)的發(fā)展目標(biāo)，明確任務(wù)和措施，有利于加快提高動(dòng)力電池產(chǎn)品性能和質(zhì)量，推動(dòng)新能源汽車可持續(xù)發(fā)展；4月25日，工信部、發(fā)改委、科技部聯(lián)合印發(fā)《汽車產(chǎn)業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃》，提出以新能源汽車和智能網(wǎng)聯(lián)汽車為突破口，加速跨界融合，構(gòu)建新型產(chǎn)業(yè)生態(tài)，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，實(shí)現(xiàn)由大到強(qiáng)發(fā)展；9月27日，工信部等五部委聯(lián)合印發(fā)《乘用車企業(yè)平均燃料消耗量與新能源汽車幾份并行管理辦法》，提出雙積分政策將從2018年4月1日正式施行，自2019年期實(shí)施企業(yè)平均燃料消耗量計(jì)分核算；11月3日，工信部發(fā)布《關(guān)于2016年度、2017年度乘用車企業(yè)平均燃料消耗量管理有關(guān)工作的通知》，對(duì)雙積分核算方法做出詳細(xì)說(shuō)明。同時(shí)，近年來(lái)，我國(guó)各地區(qū)通過(guò)出臺(tái)更高標(biāo)準(zhǔn)的機(jī)動(dòng)車油耗排放標(biāo)準(zhǔn)，和限行等措施降低車輛排放污染，推動(dòng)高排放車型更新淘汰，如北京市規(guī)定17年2月起國(guó)Ⅰ及國(guó)Ⅱ排放標(biāo)準(zhǔn)輕型汽車禁止在五環(huán)內(nèi)區(qū)域行駛;上海市16年起外環(huán)限行國(guó)Ⅰ、國(guó)Ⅱ(05年以前登記)標(biāo)準(zhǔn)汽油車等。
隨著全社會(huì)對(duì)環(huán)境問(wèn)題的日益重視，汽車的節(jié)能環(huán)保技術(shù)將成為汽車及汽車零部件行業(yè)未來(lái)的技術(shù)趨勢(shì)。其中，輕量化技術(shù)是節(jié)能的重要考慮方式之一，超高強(qiáng)度鋼、鋁合金和碳纖維等輕量化材料的應(yīng)用成為各汽車零部件供應(yīng)商生產(chǎn)工藝的發(fā)展方向。此外，新能源車的推廣和傳統(tǒng)燃油車的智能化升級(jí)，對(duì)汽車零部件的構(gòu)成也提出了新的要求，如汽車動(dòng)力組成部分中傳統(tǒng)的發(fā)動(dòng)機(jī)、變速箱將改為電池、電機(jī)、電控等，與之相配套的各種零部件也許做相應(yīng)變動(dòng)，未來(lái)單車價(jià)值量升級(jí)的細(xì)分領(lǐng)域（如車燈、主動(dòng)安全、人機(jī)交互、熱管理、輕量化等），將獲得大幅提升，在********大新能源汽車市場(chǎng)背景下，中國(guó)零部件企業(yè)面臨良好的發(fā)展機(jī)遇。
2018年汽車零部件行業(yè)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)會(huì)穩(wěn)步提升
本文以汽車零部件III（申萬(wàn)）指數(shù)117家上市公司為樣本分析汽車零部件行業(yè)盈利能力。
汽車零部件行業(yè)的收入和盈利與汽車制造行業(yè)運(yùn)行狀況直接相關(guān)。2015年商用車市場(chǎng)尤其是中重卡市場(chǎng)銷量嚴(yán)重下滑，導(dǎo)致多家相關(guān)配套零部件企業(yè)業(yè)績(jī)大幅下滑，同時(shí)美國(guó)雙反、歐盟標(biāo)簽法等因素影響，導(dǎo)致輪胎外銷出口受阻，國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇，零部件企業(yè)營(yíng)業(yè)收入增速同比大幅下滑；2016年在小排量汽車購(gòu)置稅優(yōu)惠政策刺激下，汽車產(chǎn)銷量明顯提升帶動(dòng)零部件企業(yè)營(yíng)業(yè)收入大幅提高，2017年前三季度汽車產(chǎn)銷量增速放緩，但受重卡銷量提振帶動(dòng)，濰柴動(dòng)力(000338,股吧)等相關(guān)企業(yè)收入同比大幅提升，帶動(dòng)行業(yè)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)34.33%和33.73%；2014～2016年末及2017年9月末，樣本企業(yè)毛利率和凈利率小幅波動(dòng)�；谏鲜鰯�(shù)據(jù)推斷，預(yù)計(jì)2018年，隨著小排量乘用車購(gòu)置稅優(yōu)惠政策推廣，乘用車銷量增速預(yù)計(jì)放緩；限超等政策的延續(xù)將有助于重卡等商用車銷量增長(zhǎng)，相應(yīng)產(chǎn)業(yè)鏈的汽車零部件汽車將受益。
行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率有所下降，以短期負(fù)債為主，且行業(yè)債券期限結(jié)構(gòu)趨于短期化，2018年存在一定集中償付壓力
從樣本企業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)看，2014～2016年末及2017年9月末，汽車零部件行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率從42.55%持續(xù)下降至34.53%；且以短期負(fù)債為主，樣本企業(yè)流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債比重大于80%，流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重在60%以下，存在部分短債長(zhǎng)投現(xiàn)象；流動(dòng)比率和速動(dòng)比率水平較好。從發(fā)債情況來(lái)看，2014～2016年，汽車零部件行業(yè)發(fā)債數(shù)量有所波動(dòng)。2015年，汽車零部件行業(yè)發(fā)債數(shù)量為18支，發(fā)債規(guī)模為96.70億元，同比均大幅上升；2016年，行業(yè)發(fā)債數(shù)量和發(fā)債規(guī)模均有所減少。2017年1～11月，汽車零部件行業(yè)發(fā)債數(shù)量和金額同比均大幅下降。2017年1～11月，汽車零部件企業(yè)債券發(fā)行量同比下降（本文所分析債券僅包括超短期融資券、短期融資券、中期票據(jù)和公司債券），共發(fā)行12支，同比減少4支,發(fā)行總額為54.50億元，同比減少38.00億元,大幅下降。從債券品種來(lái)看，2014～2015年，汽車零部件行業(yè)債券融資期限以短期為主，長(zhǎng)期債券比重有所上升；2016年以來(lái)，行業(yè)債券趨于短期化，超短期融資券數(shù)量占比逐年上升。
截至2017年底，汽車零部件行業(yè)存續(xù)債券為30支，總額為205.90億元，其中，2018年到期的債券為15支，合計(jì)金額為100.90億元，存在一定集中兌付壓力。
2017年以來(lái)，汽車零部件發(fā)債企業(yè)僅有5家，發(fā)債企業(yè)信用資質(zhì)整體保持穩(wěn)定，預(yù)計(jì)2018年汽車零部件行業(yè)整體評(píng)級(jí)水平將保持穩(wěn)定
從發(fā)債主體來(lái)看，2014～2016年及2017年1～11月，汽車零部件行業(yè)發(fā)債主體共有16家，2017年1～11月為5家，級(jí)別相對(duì)較為集中，其中福耀玻璃工業(yè)集團(tuán)股份有限公司主體級(jí)別在2015年5月份調(diào)高為AAA，萬(wàn)安集團(tuán)有限公司主體級(jí)別在2016年1月份調(diào)整為AA-，興源輪胎集團(tuán)有限公司主體級(jí)別在2017年3月份調(diào)整為AA，北方凌云工業(yè)集團(tuán)有限公司主體級(jí)別為AA ，萬(wàn)豐奧特控股集團(tuán)有限公司主體級(jí)別在2017年6月調(diào)整為AA ，除此之外，汽車零部件行業(yè)所有主體發(fā)債時(shí)級(jí)別全部為AA。
2017年1～11月，汽車零部件行業(yè)級(jí)別和展望調(diào)整的企業(yè)為興源輪胎集團(tuán)有限公司由聯(lián)合資信的AA-/穩(wěn)定調(diào)整為聯(lián)合信用的AA/穩(wěn)定；萬(wàn)豐奧特控股集團(tuán)有限公司由AA/穩(wěn)定調(diào)整為AA /穩(wěn)定，主要是由于公司2016年主業(yè)發(fā)展?fàn)顩r較好，營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流持續(xù)凈流入，且未來(lái)三年公司汽輪業(yè)務(wù)訂單逐年增加；貴州輪胎股份有限公司由AA/負(fù)面調(diào)整為AA/穩(wěn)定，展望調(diào)整的原因是2016年以來(lái)，公司總債務(wù)和資產(chǎn)負(fù)債率下降，獲得搬遷補(bǔ)償而扭虧。預(yù)計(jì)2018年，汽車零部件行業(yè)整體評(píng)級(jí)水平將保持穩(wěn)定。
